4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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