来源：嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ace="Courier">梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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