来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度人次是指什么，人次是单位吗看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％人次是指什么，人次是单位吗以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压人次是指什么，人次是单位吗力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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