原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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