事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克rong>本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13