金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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