4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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