金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我chē)企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低(dī)的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)命题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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