5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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