5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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