文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正(zhè母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸ng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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