来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思需求超(chāo)预期回(huí)落。

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