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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

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