金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市yle="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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