4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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