文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)regretted用法及例句，regret的用法和例句长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得regretted用法及例句，regret的用法和例句益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 regretted用法及例句，regret的用法和例句