2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月>

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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