5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨红楼梦多少字的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(j红楼梦多少字ì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说红楼梦多少字(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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