公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式—中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久—“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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