金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chén火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗g)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(j火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗īn)，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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