5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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