原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(x竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以(y竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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