私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券(quà无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方n)投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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