金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融(róng)变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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