图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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