5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(gu订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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