金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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