金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业HBC路由器能用WiFi吗银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēngHBC路由器能用WiFi吗)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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