金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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