文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。733是什么意思

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但733是什么意思依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速733是什么意思(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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