调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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