2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和(hé)行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市公(gōng)司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持粗犷，粗旷和粗犷区别在哪背后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82粗犷，粗旷和粗犷区别在哪.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局(jú)面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进(jìn)一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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