近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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