事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0戊戌年是哪一年.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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