《基金经(jīng)理投(tóu)资笔记》宏观(guān)策(cè)略系(xì)列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现(xiàn)财富(fù)管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合(hé)信基(jī)金基金经理

　　我们上期对市(shì)场的整体(tǐ)观点是大概率市场处(chù)于(yú)“战略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战”，5月交易机会可能更均(jūn)衡(héng)、但也更脆(cuì)弱，当(dāng)前可能是一个布局的好阶段，而未必会是(shì)收(shōu)获(huò)的阶段，投资者需要多(duō)一点耐心(xīn)。市场可能继(jì)续对一季报定价，短期市场的核(hé)心(xīn)矛盾(dùn)在于缺乏特别明显(xiǎn)的亮点。同时我们也提醒(xǐng)大家，虽然我们看(kàn)好TMT和中特估全年的投(tóu)资(zī)机(jī)会，但是短期游戏传媒和(hé)中特(tè)估与其他板块分化较为极致，也(yě)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月是不(bù)争的事实(shí)，提醒大家这两(liǎng)个板块短(duǎn)期可能(néng)的风险。

　　一(yī)、市场的(de)表现：继续定价国内经济疲弱修复

　　过(guò)去的一周(zhōu)，市场(chǎng)的演绎跟(gēn)我们的观点大(dà)致符合：周(zhōu)一中(zhōng)特估(gū)上涨之(zhī)后连续回调，一季报业绩尚可、同时前(qián)期(qī)又没有(yǒu)定价充(chōng)分(fēn)的火(huǒ)电、纺织服装、新(xīn)能(néng)源和家电等有一(yī)定(dìng)的超(chāo)额收益，但(dàn)是反弹也(yě)相对(duì)脆(cuì)弱。国内外公布的部分经济金融数据传递的信息(xī)都没有明确的方(fāng)向性(xìng)，股市和债市依然定价国内(nèi)经济疲弱的复(fù)苏力度，没有在我们上一次(cì)对市场的判断(duàn)上提供明(míng)显(xiǎn)的(de)增(zēng)量(liàng)信(xìn)息。

　　上周申(shēn)万31个行业(yè)中(zhōng)有7个(gè)行业(yè)出现上(shàng)涨，24个行业(yè)出现下跌。分行(xíng)业看，公用事(shì)业、煤炭、汽(qì)车(chē)等行业表现较好，周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有(yǒu)色金属等行业表现较差(chà)，周(zhōu)涨(zhǎng)跌(diē)幅(fú)分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估(gū)值来(lái)看，社会服(fú)务、商贸零售、美容护理等(děng)行业处于(yú)历史高位估值区间(jiān)，市盈(yíng)率分(fēn)位数(shù)分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金(jīn)属、电力设备、煤炭等(děng)行业(yè)处于历史低位(wèi)估值区间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上(shàng)周变化来看，环保、公用事业、汽车等(děng)行业(yè)位(wèi)于前列，市盈(yíng)率分(fēn)位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰，食品饮料，传(chuán)媒(méi)等行(xíng)业稍显落后，市盈率分位数分(fēn)别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向（时序(xù)上(shàng)）拥挤度观察，银行、交通运输、非银金融等行业换手率位于一年内(nèi)高点，换手(shǒu)率分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔、美容(róng)护理、食品(pǐn)饮(yǐn)料等行业换手率位于(yú)一年内低点，换手(shǒu)率分位数分别(bié)为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业(yè)间(jiān)）拥挤度(dù)观察，银(yín)行、非银(yín)金融、传媒等行业成交额占比位于一年内高(gāo)点，成交额占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基(jī)础化工(gōng)、综(zōng)合(hé)等行业成交额占(zhàn)比位于一(yī)年(nián)内低点，成(chéng)交额占比分位数(shù)均为1.9%。

　　二(èr)、脆弱、均衡(héng)市场的(de)进(jìn)一(yī)步验证：宏(hóng)观依据

　　对(duì)市场(chǎng)的定(dìng)性是(shì)下一步决策(cè)的依据(jù)，从(cóng)宏观证据来看，市场是脆弱而均衡(héng)的：

　　第一，出(chū)口不弱，趋势变弱，进口(kǒu)验证乏力(lì)的外需(xū)。

　　中(zhōng)国4月2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(yuè)出口同比上升8.5%，3月为同比上升(shēng)14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月(yuè)为同比下跌1.4%；4月贸易顺(shùn)差902.1亿(yì)美元，3月为881.9亿美元。出(chū)口预测可能是打(dǎ)脸市场(chǎng)预(yù)期次数最多的(de)指标之一，正(zhèng)如(rú)每年大家对出口进(jìn)行(xíng)展望一样，今(jīn)年年初的出口确实又再次超出大家(jiā)的预期。今年出口的变化，需要(yào)我们审视、理解出口的中期逻辑(jí)变化：中国的国家战(zhàn)略在清晰地知道欧美日韩的战略意图之后(hòu)，在过去几年做了(le)很(hěn)多的(de)应对和部署(shǔ)，东盟、一带一路、上合和广大发展中国家逐渐(jiàn)被更充分地融入到中(zhōng)国经济圈(quān)，成为(wèi)外需和(hé)中国全(quán)球(qiú)战(zhàn)略的(de)重要一环，也需(xū)要(yào)成为我们日后分析中的重点之一。

　　分(fēn)析(xī)完中期的逻(luó)辑(jí)变(biàn)化，再回到短(duǎn)期(qī)的现实。4月的出口肯定是不弱的，不过趋势在走弱，考虑到(dào)全球经济和金(jīn)融系(xì)统在过去一段时间的风险暴露逐渐增加，再(zài)结合越(yuè)南(nán)、韩国这些重要出口(kǒu)国家近期(qī)的(de)数(shù)据走势，出口趋势是(shì)在走弱(ruò)的(de)，如果(guǒ)全球经济(jì)动能走弱，一(yī)带一路和东(dōng)盟(méng)可(kě)能也无(wú)法单(dān)独把中国(guó)出口稳住。与此同时，进口继续走弱，在经历了年(nián)初(chū)复(fù)苏短暂的斜率走(zǒu)陡之后，经济的(de)复苏斜率(lǜ)明显趋于平缓，国内外新(xīn)的政策变(biàn)化又还(hái)没有看到，当前市场大逻辑是相对缺乏的，这(zhè)是我们觉得市场(chǎng)脆弱(ruò)而均衡的重要(yào)原因。

　　第二，社(shè)融信贷一(yī)季度(dù)加速放量后逐渐(jiàn)回归(guī)正(zhèng)常，居(jū)民加杠杆意愿(yuàn)弱。

　　4月(yuè)新增人民币贷款0.72万亿(yì)，去年(nián)同期0.65万亿；新增社(shè)融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融(róng)增(zēng)速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前(qián)值(zhí)12.7%；M1同比5.3%，前值(zhí)5.1%。历(lì)史纵向来(lái)看(kàn)，因为2022年4月(yuè)本身就是社融信贷比较弱的一(yī)个月，所以(yǐ)今年(nián)4月的社融(róng)信贷看上(shàng)去比(bǐ)去(qù)年多(duō)，但实际(jì)上是(shì)比较弱的，比疫(yì)情前的2019、2018年4月(yuè)社(shè)融(róng)都(dōu)要弱。就今年(nián)的节奏来看，一季度社融信(xìn)贷提前(qián)发(fā)力，所(suǒ)以投(tóu)放巨大，4月份慢慢回归正常(cháng)乃(nǎi)至略偏弱的(de)状(zhuàng)态(tài)。

　　居民的(de)中长贷在经历(lì)了积(jī)压(yā)需求暂时释放之后，再度回归比较弱的态势，居民中长贷同比比去年萎(wēi)缩1156亿，这意味着居民可能非但(dàn)没有明显增(zēng)加房贷(dài)的意愿，反(fǎn)而在加(jiā)大还贷的量，这与前(qián)段(duàn)时(shí)间新闻报(bào)道(dào)的(de)居民(mín)提前还(hái)房贷现象增加的(de)情况一致。另外，根据不(bù)完全统计的4月部分(fēn)银行的(de)理财(cái)规(guī)模(mó)变化，银行理财(cái)出(chū)现了(le)明(míng)显的(de)回流，但(dàn)在(zài)权益(yì)市场(chǎng)上资金回流并(bìng)不明(míng)显，因此极有可能流到了低风险低波动(dòng)的相关产品上。这说明无论(lùn)是对(duì)实物投资(zī)还(hái)是金(jīn)融投(tóu)资，居民部门的风险偏好仍(réng)有待(dài)修(xiū)复。因(yīn)此，随着居(jū)民部门购房欲望下降(jiàng)之后，整个金融部(bù)门(mén)其(qí)实并不缺钱，但大(dà)家都(dōu)在等待权益市场(chǎng)系统性(xìng)风险偏好抬升的一个明确的政策或(huò)者基本面信(xìn)号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低(dī)通胀，反映(yìng)的是(shì)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨(zhǎng)0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同(tóng)比下降3.6%，预期下(xià)降3.3%，前值下降2.5%，通(tōng)胀(zhàng)维(wéi)持低位，这反映的是国内修复动力偏弱，而供应总体充足，进而价(jià)格(gé)维(wéi)持低迷。我们也(yě)判断在弱修复之下，低通(tōng)胀的特质有望延续。

　　结构上(shàng)看，食品价(jià)格继续回落。4月CPI食品价格同比上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比下(xià)降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)上市量增加(jiā)，鲜菜价格同环比大幅下降(jiàng)，环比下降(jiàng)6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对充裕，猪肉价格环(huán)比继续下(xià)跌(diē)3.8%，降幅有所收窄(zhǎi)。核心(xīn)CPI同比上涨0.7%，涨(zhǎng)幅与上月持平(píng)，环比上涨0.1%。从大(dà)类分项来看(kàn)，食品烟酒、生活用品及服务、交通(tōng)和通信(xìn)同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落；衣着、居住、教(jiào)育文化和(hé)娱乐涨(zhǎng)幅较上月有所扩(kuò)大；医(yī)疗保健持平，这反映的是普通消费品的需求修复(fù)较(jiào)弱(ruò)，而(ér)高端、偏服务项(xiàng)的消费需求率(lǜ)先修复。

　　PPI同比继续大(dà)幅回落，主要受上年同期基数较高影响(xiǎng)，同时全球库(kù)存(cún)周(zhōu)期去化，制造业偏弱(ruò)。生(shēng)产(chǎn)资(zī)料价(jià)格(gé)同比(bǐ)下降4.7%，环比下降0.6%，继续回(huí)落(luò)；生活(huó)资(zī)料同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4%，环比下(xià)降0.3%，均较弱。分行(xíng)业来(lái)看，上游(yóu)和中游煤炭开采、石(shí)油和天然气开采、黑色金属(shǔ)采矿、石油(yóu)、煤(méi)炭及其他燃料(liào)加工、黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业均有(yǒu)较大拖(tuō)累，电力(lì)、热力的生(shēng)产和供(gōng)应业、纺织服(fú)装服饰业，非金属矿采选业同比上涨(zhǎng)。

　　通胀连续两个月处在(zài)低位，我们认为这反映的是内生(shēng)修复动力较(jiào)弱。季节性因素以(yǐ)及产业(yè)周期带来的食品价格下(xià)跌和生产资料价(jià)格下跌，带动CPI同比放缓(huǎn)、PPI大(dà)幅回落。随着下半年基数下降，经济逐步(bù)修复，通胀有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)，但(dàn)我们认(rèn)为通胀(zhàng)短期内也(yě)较难回(huí)到(dào)1%水平之(zhī)上，投资均不需要过(guò)度(dù)考虑“通(tōng)缩”和“通胀”问题。短期(qī)来看，物价回(huí)落有助于企业刚(gāng)性成本下降，修复盈利能力(lì)，关注通(tōng)胀(zhàng)的修复更多(duō)反映的是(shì)需求修复(fù)的幅度。

　　三、下(xià)一步的(de)策略：反(fǎn)弹概率大(dà)，要保持交(jiāo)易的(de)灵活性

　　从上(shàng)述基本(běn)面的分析出(chū)发，我(wǒ)们(men)仍然维持“市场乱(luàn)战(zhàn)，均衡且脆弱的(de)交易机会(huì)”的判断。从技术(shù)面看，当前权益市场的买入理由是大盘指数(shù)再度接(jiē)近前期低位，这为我们提供了布(bù)局机会，交易的反(fǎn)弹(dàn)概率在加大。从策(cè)略(lüè)角度看，投资者(zhě)需要高度重视交易(yì)的(de)灵(líng)活性。策(cè)略的(de)整(zhěng)体包括趋势、结构(gòu)与(yǔ)节奏(zòu)，反(fǎn)弹带来的是节(jié)奏的变化(huà)，不(bù)是趋势和结构的变化。

　　哪些板块反弹机会较大(dà)呢？创金合(hé)信基(jī)金宏观策(cè)略(lüè)配置团队观察各(gè)家分析(xī)师(shī)对申(shēn)万各(gè)行业(yè)2023年归母净利润(rùn)的预测，可以(yǐ)作为参考。如果让反弹更(gèng)扎(zhā)实一(yī)些(xiē)，预期业绩变化是一(yī)个相对可靠的数据。

　　环比上周来看，市场对公用(yòng)事(shì)业(yè)、石油石化、房(fáng)地产等行业基(jī)本面(miàn)较(jiào)为(wèi)乐观，预(yù)计2023年净利(lì)润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔(yú)、钢铁等行(xíng)业基本面预期有所调(diào)整(zhěng)，预计2023年(nián)净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士(shì)，创金合信基金首席经济学家(jiā)，投委会委(wěi)员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配置(zhì)部(bù)总监，兼任(rèn)MO2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月MFOF投(tóu)研总部总监(jiān)，南开(kāi)大学经(jīng)济学博士，清(qīng)华大学管理科学与(yǔ)工程博(bó)士(shì)后。学(xué)术(shù)研究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验(yàn)丰(fēng)富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业(yè)23年(nián)以来(lái)，一直致(zhì)力于在(zài)周期波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构(gòu)宏(hóng)观经济(jì)的运行(xíng)，将中国(guó)经济看(kàn)作一份资产，通过资本资产(chǎn)定价的方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析师(shī)，2022年2月加入创金合(hé)信(xìn)基(jī)金。此前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责宏观(guān)策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学(xué)经(jīng)济(jì)学硕(shuò)士(shì)、博士(shì)，中国社(shè)科院经济学博士后，学术论文多发(fā)表(biǎo)于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月