2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(d200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆200克等于多少毫升水，200克是多少ml水：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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