哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗

　　平安首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张(zhāng)璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季度“天(tiān)量”投(tóu)放(fàng)后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创(chuàng)下的低点(diǎn)仅多(duō)增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖(tuō)累在于人(rén)民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅(jǐn)略(lüè)高(gāo)于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)小幅正增(zēng)长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期(qī)降幅(fú)收窄；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较(jiào)去年同期有所下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显(xiǎn)弱于历史同期均(jūn)值(zhí)。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然(rán)在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提(tí)前(qián)偿还(hái)存(cún)量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的(de)数据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款在(zài)一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷(dài)款需求(qiú)或许尚可(kě)。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进，这(zhè)有(yǒu)助于缓解银(yín)行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势影响较(jiào)大，或是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)因。在贷(dài)款(kuǎn)扩张的(de)同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居(jū)民(mín)资产再配置，银(yín)行(xíng)理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中小银行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌存款利(lì)率(lǜ)、银行理财(cái)市场(chǎng)火热、居民提(tí)前(qián)偿还(hái)房(fáng)贷(dài)规模较高(gāo)，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增(zēng)，但结合基(j哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ī)建(jiàn)相关高频(pín)开工率和重大项(xiàng)目开工金额数据看，财政对实体经济支(zhī)持(chí)力度(dù)可能有所减弱。从4月金融数据(jù)看，房地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能导致中国经(jīng)济环(huán)比增长动(dòng)能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目前社融(róng)增(zēng)速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经济的支持还是比较有力的。即便按(àn)2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全年(nián)录得(dé)6％左右的实(shí)际(jì)GDP增速，加上1到2个(gè)点的(de)GDP平减指(zhǐ)数(shù)），10％的社融增速(sù)也应足够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们(men)认(rèn)为，后续需通过财政加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规(guī)模(mó)为(wèi)1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比(bǐ)多增2873亿元；社(shè)融存(cún)量同比增速持平于上(shàng)月(yuè)的(de)10％。考虑到(dào)去(qù)年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数效应，以(yǐ)及今年(nián)一季度“开门(mén)红”期间社融月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。从分项看(kàn)：

　　一方面(miàn)，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年(nián)以来历(lì)史同(tóng)期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年同(tóng)期(qī)高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益(yì)于出口边(biān)际(jì)回暖、人民币汇(huì)率相对(duì)稳定，4月外(wài)币贷(dài)款同比有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接融资基本(běn)延续(xù)了(le)一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新增社(shè)融。2023年4月企业债融(róng)资(zī)、非金融企业境内股(gǔ)票融资(zī)分(fēn)别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企(qǐ)业贷款发行(xíng)规模持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营企业债券融资支持(chí)工具（第二期(qī)）尚(shàng)未开始(shǐ)投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资(zī)规(guī)模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府债融资规模较去年同期(qī)累计多(duō)增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的(de)新增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍(réng)未下发剩余批次的(de)地(dì)方债(zhài)额度(dù)，且提前批的剩余发行(xíng)额度不(bù)及万亿。如果近期下达(dá)地方债(zhài)额度，按照(zhào)往年节奏(zòu)，经(jīng)过地方政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷(dài)款单(dān)月(yuè)小幅(fú)新增，相比(bǐ)去(qù)年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据贴现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下(xià)，未贴(tiē)现(xiàn)银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖(tuō)累在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年(nián)-21年同(tóng)期均值少增(zēng)6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民(mín)中长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿(cháng)还规模达(dá)历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比(bǐ)少减，但较(jiào)18年-21年同(tóng)期(qī)均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比(bǐ)多增，但(dàn)略低于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售(shòu)低迷使(shǐ)其增量不足(zú)，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还存(cún)量房贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表(biǎo)内(nèi)票(piào)据维(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行面临(lín)的净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力，增强其支持实体经济的可持续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置(zhì)

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可(kě)能是驱(qū)动其(qí)变化的主要原(yuán)因。另一(yī)方面，在企业(yè)贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也(yě)有边(biān)际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同(tóng)比增速(sù)有(yǒu)所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一(yī)方面(miàn)，居民(mín)资产再(zài)配(pèi)置，银行理财(cái)规(guī)模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月(yuè)抬升(shēng)0.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，基数的变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影响。

　　4月居民(mín)存款(kuǎn)出现了(le)2022年(nián)3月以来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多(duō)是(shì)家庭资产的(de)再配置，流(liú)向消费的规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月以来多家(jiā)中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数据(jù)，4月(yuè)份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规(guī)模(mó)较高(gāo)（4月居民中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增4618亿元，去年同期留(liú)抵退税推进存在一(yī)定(dìng)影响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体(tǐ)经济的(de)支(zhī)持(chí)力度可能有所减弱，基建投资相关(guān)的高(gāo)频指(zhǐ)标出现了(le)下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转率、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等(děng)指(zhǐ)标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开(kāi)工金额同(tóng)环比(bǐ)较(jiào)快下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全(quán)统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各(gè)地(dì)重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此时(shí)如(rú)果(guǒ)财(cái)政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持力(lì)度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。

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