金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子(z俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米i)”“米袋(dài)子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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