来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(z偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法hàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(qu偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法è)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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