文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

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　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(du发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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