文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-2萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市 line-height: 24px;'>萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市4.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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