4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低(d行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ī)基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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