公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年(niá单反可以带上飞机吗n)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股单反可以带上飞机吗新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来单反可以带上飞机吗，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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