金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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