2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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