来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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