原本被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.1杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译4亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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