金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(x自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么ū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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