金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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