公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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